始于2015年6月中旬的A股暴跌，讓大批配資客失去了財富，1:5爆倉，1:3爆倉，最后1:1也爆倉，杠桿市場以最血腥的殺戮“清除人口”。有業(yè)內(nèi)人士稱，“這是一場對中產(chǎn)階層的大屠殺”、“全國至少有50~60萬中產(chǎn)在這場暴跌中被消滅”。——21世紀(jì)經(jīng)濟報道
在A股近一個月來斷崖式的下跌過程中，“配資”、“杠桿”、“爆倉”等詞匯在各類媒體的報道聲中不絕于耳。毋庸諱言，A股本輪前期“瘋牛”般的暴漲乃至近期“瘋熊”似的暴跌和“配資”、“杠桿”、“爆倉”擺脫不了關(guān)系。
在此次討論的話題中，有三個關(guān)鍵詞需要向讀者解釋，筆者用通俗易懂的白話舉例說明什么是“配資”、“杠桿”和“爆倉”。
1、配資：配資客想炒股，自有資金僅10萬，配資公司出借20萬、30萬、50萬甚至更多，將自有資金和借貸資金一起用于炒股。炒股盈虧均歸配資客，配資公司收取固定利息。
2、杠桿：配資客自有資金10萬加上配資50萬，一個漲停利潤6萬，利潤相較自有資金的收益率為60%。當(dāng)然，一個跌停虧損6萬，按照配資規(guī)則，配資客自有資金損失60%。顯而易見，如果股價波動，配資客的收益與虧損都將被放大:股價保持上漲，配資客將賺得盆滿缽滿，股價一旦下跌，配資客亦將血本無歸。這就是將投資收益和風(fēng)險倍數(shù)放大的杠桿效應(yīng)。
3、爆倉：炒股風(fēng)險巨大，何況加杠桿配資炒股。為保障借貸資金的安全性，配資公司限定客戶在其可控制的指定股票賬戶內(nèi)進行交易操作，客戶自有資金作為借貸資金的保證金。股票交易賬戶內(nèi)的總資產(chǎn)（股票市值+現(xiàn)金）低于警戒線的，客戶將被要求追加保證金，未追加保證金或總資產(chǎn)低于平倉線則配資公司可以無條件平倉賣出全部股票，收回借貸資金與利息。交易賬戶內(nèi)的資產(chǎn)變動一旦觸發(fā)平倉條件并被強制平倉，即所謂爆倉。
2014年之前，每個投資人只能開設(shè)一個滬深賬戶，并且證監(jiān)會規(guī)定證券賬戶不得轉(zhuǎn)借。受限于可利用的證券賬戶總量以及禁止賬戶轉(zhuǎn)借的法規(guī)規(guī)定，傳統(tǒng)配資業(yè)務(wù)一直難以做大。
2014年之后，每個投資人可以開設(shè)的滬深賬戶上限增加至20個，原本為專業(yè)私募設(shè)計的HOMS賬戶管理系統(tǒng)開始被新興的配資公司使用在配資業(yè)務(wù)上。自此，配資業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)式增長，系統(tǒng)分倉模式（HOMS系統(tǒng)、非HOMS系統(tǒng)）、人工分倉模式（人工盯盤）、互聯(lián)網(wǎng)平臺模式（P2P）等各類型場外配資公司攜帶萬億計的資金涌入A股市場，其中包括了大量不規(guī)范的高杠桿操作，最瘋狂的時候，配資比例從1:3一路攀升到1:10。
這種巨大的杠桿比例，在單邊牛市行情中尚可持續(xù)，個股一旦出現(xiàn)回調(diào)，強行平倉引發(fā)的踩踏就難以避免。在本輪A股下跌的過程中，無數(shù)的高杠桿的融資盤爆倉后波及引發(fā)低桿的融資盤爆倉，踩踏所引發(fā)的恐慌性拋盤導(dǎo)致股票市場進一步的下跌。場外配資被視為本輪股市暴跌的罪魁禍?zhǔn)自獾奖O(jiān)管層愈演愈烈地圍追堵截，場外配資市場的火爆氣氛迅速降至冰點。
隨著國家隊強勢入場，市場迅速回暖，股民也隨之再度瘋狂，有媒體戲稱：中國股民的記憶不足七秒。在此，筆者從法律與政策的角度為讀者解讀配資的風(fēng)險。
配資業(yè)務(wù)是一種正常的金融活動，其本質(zhì)就是融資借貸。配資行業(yè)存在的過去一二十年間，監(jiān)管層從未出臺明文法規(guī)進行限制。然而到了互聯(lián)網(wǎng)時代，嫁接于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的Homs及P2P平臺使得民間場外配資迅猛發(fā)展，其野蠻生長已脫離了監(jiān)管層的效監(jiān)管并可能威脅證券市場甚至整個金融系統(tǒng)的安全。監(jiān)管層對于場外配資的態(tài)度已由過去的曖昧模糊轉(zhuǎn)為清理、整頓甚至取締。
2015年4月起，監(jiān)管層針對場外配資采取了一系列整頓與取締措施：
4月：證監(jiān)會要求券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利；
5月：證監(jiān)會向券商緊急下發(fā)內(nèi)部通知，要求全面自查自糾參與場外配資的相關(guān)業(yè)務(wù)，其中包括接入恒生Homs系統(tǒng)為場外配資提供服務(wù)；
6月：證監(jiān)會禁止證券公司為場外配資活動提供便利；
7月12日：證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》，取締各類賬戶轉(zhuǎn)借、虛擬賬戶、子母賬戶和拖拉機賬戶等違法證券業(yè)務(wù)。
7月17日：中登公司通過下發(fā)通知和修改《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司特殊機構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，對“特殊機構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶”下設(shè)子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶（下統(tǒng)稱子賬戶）現(xiàn)象予以叫停。
不難看出，監(jiān)管層針對場外配資采取的監(jiān)管措施力度有增無減，目標(biāo)直指場外配資業(yè)務(wù)的分倉、分賬戶操作和Homs等風(fēng)控系統(tǒng)。監(jiān)管層對于場外配資業(yè)務(wù)的整頓和清理政策是否會轉(zhuǎn)變?yōu)橐坏肚校媪繕I(yè)務(wù)如何在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下妥善運行和關(guān)閉，如何根據(jù)監(jiān)管政策對當(dāng)前業(yè)務(wù)進行轉(zhuǎn)型、升級或者創(chuàng)新，都是擺在配資業(yè)者面前的無法回避的風(fēng)險和亟待思考解決的問題。
法律風(fēng)險
1、賬戶轉(zhuǎn)借風(fēng)險：《證券法》第八十條規(guī)定“禁止法人非法利用他人賬戶從事證券交易；禁止法人出借自己或者他人的證券賬戶”；第二百零八條規(guī)定“違反本法規(guī)定，法人以他人名義設(shè)立賬戶或者利用他人賬戶買賣證券的，責(zé)令改正，沒收違法所得，并處違法所得一倍以上五倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足三萬元的，處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以三萬元以上十萬元以下的罰款”。《證券登記結(jié)算管理辦法》第二十二條規(guī)定“投資者不得將本人的證券賬戶提供給他人使用”。
我國并無法律規(guī)定機構(gòu)或者個人不得開展“股票配資”業(yè)務(wù)，“股票配資”的法律風(fēng)險不在“配資”本身，而在配資業(yè)務(wù)所采取的風(fēng)險控制方式與手段之上。
2、違法交易風(fēng)險：一些不法個人或機構(gòu)會利用配資公司風(fēng)控的特點及弱點，在幾家配資公司同時開立賬戶對單支股票進行做莊或內(nèi)幕交易。由于大部分配資公司的實際交易母賬戶屬于公司賬戶而非客戶賬戶，從現(xiàn)有的賬戶實名問責(zé)制度來看責(zé)任將全部由配資公司承擔(dān)。證券賬戶借由他人使用后，賬戶內(nèi)部行為將不被法律承認(rèn)，其內(nèi)部風(fēng)險由配資公司獨立承擔(dān)。
此外，配資公司也沒有能力審核客戶轉(zhuǎn)入之交易保證金的合法性。現(xiàn)實中不乏違法資金甚至贓款以保證金的形式進入配資股票賬戶進行交易從而導(dǎo)致交易母賬戶遭致公安機關(guān)凍結(jié)的案例。此類案例中，配資公司與其他客戶因此遭受了重大經(jīng)濟損失。
3、強平、穿倉引發(fā)的爭議：股市的暴跌必然引發(fā)大量配資賬戶被要求追加保證金或者被強平。股市短期內(nèi)寬幅震蕩，配資公司與配資客就追加保證金與強平是否符合配資監(jiān)管協(xié)議的約定、強平后的交易賬戶如何解除凍結(jié)交易、剩余保證金的歸屬及返還以及利息的支付等問題容易引發(fā)爭議。日前，網(wǎng)易新聞報道的一則題為“股民投資500多萬元玩3倍杠桿被強制平倉只剩30萬”的新聞，披露了某葉姓股票投資人與某信托公司就信托資金配資炒股被強制平倉引發(fā)爭議而訴諸廈門市中級人民法院。該案例同時被最高人民法院刊載在其微信公眾號【庭審再現(xiàn)】欄目中。
此外，股市非理性暴跌引致大量爆倉賬戶無法強平而穿倉，配資公司如何在第一時間平倉并就穿倉損失向配資客主張賠償，不乏爭議與法律風(fēng)險貫穿其中。
4、解除合同：在當(dāng)前監(jiān)管層的政策導(dǎo)向之下，場外配資被大量關(guān)停，原有仍正常開展的業(yè)務(wù)涉及合同的變更及解除問題。如果相關(guān)的合同解除條款未能適用于上述情形，可以考慮援引《合同法》司法解釋二關(guān)于情勢變更原則的規(guī)定，請求人民法院變更或者解除合同。
筆者建議：隨著本輪A股調(diào)整的結(jié)束，上列風(fēng)險引發(fā)的爭議和訴訟將會集中爆發(fā)出現(xiàn)，配資業(yè)者和配資客對此應(yīng)當(dāng)給予充分關(guān)注，有效規(guī)避風(fēng)險。
